01 受黑色金屬行業拖累，我國金屬礦業行業利潤同比下降

根據國家統計局的統計數據，受宏觀經濟整體下行影響，2022年，全國規模以上工業企業累計實現營業收入1379098.4億元、利潤總額84038.5億元，同比下降4.0%，行業利潤率為6.1%。從2015年以來我國規模以上工業企業利潤同比上看，目前，我國工業整體經營情況已基本回歸至2020年前的水平。其中，金屬礦業行業累計實現營業收入172057.7億元，占全國規模以上工業企業累計實現營業收入的12.5%；累計實現利潤4275.4億元，同比下降接近51%；累計利潤占全國規模以上工業企業利潤總額的5.1%，行業總體利潤率僅為2.5%，低于規模以上工業企業累計利潤率3.6個百分點。其中，黑色金屬冶煉及加工壓延業僅實現利潤365.5億元，行業利潤率僅為0.4%；黑色金屬礦采選業實現利潤594.9億元，同比下降超過23%，行業利潤率12.1%；有色金屬冶煉及加工壓延業實現利潤2571.5億元，同比下降近18%，行業利潤率為3.4%；有色金屬礦采選業實現利潤743.5億元，同比增長近45%，行業利潤率為20.5%

02 2022年有色金屬行業發展明顯強于黑色金屬

從產量上看，2022年我國共生產生鐵86383萬噸、粗鋼101300萬噸、鋼材134034萬噸、焦炭47344萬噸，同比分別下降0.8%、2.1%、0.8%和上升1.3%。有色金屬方面，2022年我國共生產10種有色金屬合計6774萬噸，其中電解鋁4021萬噸，同比分別增長4.3%、4.5%。僅從產量數據上看，2022年黑色系整體弱于有色系、黑色系中原料優于冶煉的態勢較為明顯。

從價格走勢上看，中國五大類鋼材及鋼坯價格震蕩下行至2019年水平，年度價格平均下降超過13.5%。而有色金屬主要品種年度價格走勢雖有分歧，但多數品種仍呈震蕩上行態勢，其中新能源領域的代表金屬鋰（碳酸鋰）、鈷、鎳價格同比分別上升310%、14%和46%

03 黑色金屬的代表品種鐵礦石價格或繼續下移至長期均價附近

受鋼材價格下行壓力影響，2022年的普氏鐵礦石價格全年走勢“前高后低”，2022年全年普氏鐵礦石價格指數最高162.8美元/噸，最低79.5美元/噸，年均價格為120.1美元/噸，較2021年同比下降24.7%。

從普氏鐵礦石的價格跌幅上看，2022年的鐵礦石價格下跌幅度明顯高于鋼材大類品種及鋼坯的價格。但從商品利潤的角度看，2022年年均120.1美元/噸的價格水平較2022年全球鐵礦石平均FOB價格成本溢出水平高達近200%。即便計算海運費、港雜費后的中國到港成本的溢出水平也達到了120%以上。

鐵礦石進口方面，2022年，我國累計進口鐵礦石達到110686.4萬噸，同比下降1.5%，累計進口均價為115.7美元/噸。

國產礦方面，根據中國冶金礦山協會的統計數據，截至2022年11月末，我國國產鐵礦石原礦產量為88904.6萬噸，同比下降0.5%；累計鐵精粉完全生產成本511元/噸，折合美元計價超過73美元/噸，依舊排名全球所有鐵礦石生產國的末位。

從鐵礦石普氏指數的長期價格曲線上看，自2008年6月以來，鐵礦石長期平均108.2美元/噸的價格中樞已經形成，而且自2015年以來，鐵礦石價格底部不斷抬升的態勢十分明顯。從目前來看，只要中國粗鋼產量及市場供需不出現較大的調整，打破鐵礦石長期整體運行態勢的可能性較小。預計，2023年普氏鐵礦石價格年均價大概率回落至100美元~110美元/噸區間，即長期價格中樞附近。

04 以銅、鋁為代表的基本工業金屬或因供給寬松而大概率震蕩回調

1、銅價或在供需格局改善下高位寬幅震蕩下行

2022年，在全球通脹、美元加息等襲擾下，銅價表現“前高后低”。全年銅價最高10600美元/噸，最低7104美元/噸，年均價8786美元/噸，同比下降5.5%。

2022年，中國作為全球最大的銅消費國，受多種因素影響，對銅的消費起到一定的抑制作用，加之下游部分銅的消費領域已出現大量銅的減量化和材料替代，亦抑制銅消費。而供給端，隨著近年各國新建擴建項目在2022年的陸續投產，全球銅礦供應存在一定程度的改善，但主要產銅國如智利、秘魯則因政府更迭對礦產資源的理解導致銅礦供應不及預期。在供需雙降下，2022年銅相對實現了弱平衡，并在資本的協助下完成了高價位的“堅守”。預計，2023年全球銅礦生產將繼續恢復，新、擴建項目產出增加了銅資源供應總量，而需求則主要依賴全球經濟的恢復程度和中國需求的增長。從目前來看，2023年的銅資源整體供給更加趨于寬松。但資本對商品價格的操控能力必須引起重視，作為大宗金屬中最具資本代表性的品種，資本市場或將繼續對銅價形成有力支撐。因此，2023年的銅市場或整體高位寬幅波動，總體水平或將較2022年向下松動，至8000美元/噸以下價位運行。

2、供需結構預期寬松下的鋁價或平穩下移

鋁作為使用量最多的有色金屬品種，2022年，受各種事件引發的能源危機，海外鋁市場短期供需失衡，以及國內多種因素影響，鋁價全年呈前高后低走勢，年內最高價3840.5美元/噸，最低為2102美元/噸，全年均價2713美元/噸，較2021年同比上漲9.1%。

2023年，全球氧化鋁、電解鋁仍將處于高產能投產階段，供給端壓力依然較大。氧化鋁方面，全球市場預計供應依舊充裕。根據國家統計局的數據，2022年1~11月，國內累計產量達7534.1萬噸，累計同比增加5.8%。而電解鋁方面，預計2023年下半年，新增產能的釋放或推動電解鋁產量呈現小幅攀升。綜合看，2023年鋁市場將逐漸呈現較2022年供需更加寬松的態勢。而需求端，全球經濟發展的不確定性或對鋁的消費產生抑制。預計，2023年的鋁價或因供給寬松而以弱行為主，年均價格或回落至2400美元/噸附近。

05 鋰作為能源金屬的代表，“瘋狂”行情恐難繼續

2022年，碳酸鋰行業資源短缺局面顯著加劇，疊加澳洲皮爾巴拉鋰精礦持續通過拍賣擾亂全球鋰資源定價機制，使鋰價陷入瘋狂上漲狀態，一度價格達到59.75萬元/噸，較年初的27.5萬元/噸的價位上漲超過117%。全年，我國碳酸鋰年均價格為48.8萬元/噸，較2021年同比上升超過310%。

2022年，我國三元材料及磷酸鐵鋰產能的迅速擴張，刺激鋰資源的終端需求量可達64萬噸左右，同比增長42%，加上總備庫量后的表觀需求量，或超過76萬噸。而供給端增速則明顯慢于需求增長，造成碳酸鋰市場供需嚴重失衡。2023年，全球新能源汽車行業預計依舊如火如荼，刺激鋰的表觀需求繼續增長至95萬噸左右，在高需求、高鋰價刺激下，鋰資源及鋰鹽廠將迅速擴產，爭奪市場份額，大量鋰資源將放量入市，緩解供需狀態，拖拽碳酸鋰價格理性回落。但考慮資本市場對鋰持續的偏好選擇，碳酸鋰年均價或在45萬元/噸左右。

06 以鎳、鈷、鉻為代表的中國稀缺金屬在供需呈寬平衡下預期價格有所回落

1、供需逐漸平衡下的鎳價將逐漸回歸理性區間運行

2022年，受市場資本惡意炒作的影響，鎳價曾一度創歷史絕對高點，之后緩慢回落，再加上俄鎳曾在2022年3月稱，以2月倫鎳均價為年度交易結算價標準，2022年，鎳價絕大部分保持在22000美元/噸水平。全年鎳均價在26943美元/噸，較2021年同期上漲近46%。

從供需層面上看，根據中國特鋼企業協會不銹鋼分會的統計數據，2022年前三季，中國不銹鋼粗鋼產量為2363.46萬噸，較2021年同期減少130.19萬噸，同比下降5.22%。其中，Cr-Ni系不銹鋼產量為1196.67萬噸，減少24.06萬噸，同比降幅為1.97 %，占不銹鋼總產量的50.63%。經計算的2022年中國鎳基不銹鋼用鎳量較2021年僅減少約3萬噸，折算全球不銹鋼用鎳量僅減量5萬噸左右。在電池用鎳方面，盡管2022年市場受到磷酸鐵鋰電池侵占，三元動力電池需求依然保持高速增長，隨著高鎳化的快速推進，電池鎳需求的快速增長，預計全球電池用鎳將達到26萬~27萬噸，同比增長30%。但從鎳的消費總量上看，2022年全球鎳需求總量僅較2021年增長2萬噸左右。供給方面上，2022年是近年來中國印尼紅土鎳礦投資項目投產高發期，加上中國青山“紅土鎳-高冰鎳-硫酸鎳”工藝實驗成功，中國近年來整體鎳原料供給短缺的問題或因紅土鎳再次的技術突破而得到良好解決，供應格局逐漸趨于平衡或寬松。2023年，鎳價最大的干擾因素仍是LME對俄鎳產品的處理方式、俄鎳產品的定價方式以及市場針對俄鎳產品的接受態度，這將成為鎳市場價格的“托底”支撐。綜上所述，預計2023年鎳價整體將呈現震蕩回落走勢，至年均價21000美元/噸附近。

2、市場供需寬松或致鈷價繼續下行

2022年，鈷價呈前高后低態勢，年初跟隨市場對鋰價炒作而上漲，之后快速回落并持續探底。全年上海有色電解鈷（99.8%）價格最高57.35萬元/噸，最低31.4萬元/噸，年均價42.5萬元/噸，較2021年同比上漲接近14%。

2022年，受三元電池高鎳低鈷化進程持續推進以及智能手機領域鈷酸鋰電池消費下降等因素的影響，鈷的需求增長受到一定抑制。全球范圍內全年鈷消費預計約17.4萬噸，增長不足1萬噸。而供給端的產量或達19.4萬噸，對比之下，供大于求的局面十分突出。預計2023年，鈷市場供需格局依然難以有效改善，供給過剩態勢依然突出，鈷價整體或在2022年均價基礎上弱勢下行，年均價將回落至35萬元/噸左右。

3、受產業鏈條干擾因素影響緩解后的鉻或因中國需求仍將保持較高價位運行

2022年，因南半球極端天氣、工會活動及國內外疫情影響，中國進口鉻礦價格震蕩上行。全年價格最高327.5美元/噸，最低202.5美元/噸，年均價263.4美元/噸，較2021年同比上漲近43%。

鉻的消費端，中國不銹鋼產量略降，預計將導致全年鉻（金屬）消費減少30萬噸，而供給端則更多是由于運輸、港口等原因導致供應不暢所致。預計2023年，鉻市場將向好發展，但鉻的供應從來不是問題，如果產業鏈條通暢，鉻價或將整體回落至240美元/噸左右，仍高于長期鉻礦價格的75分位線運行。

07 以鎢、銻為代表的我國優勢金屬或呈高位震蕩、小幅回落行情

1、2022年鎢市場價格中樞整體抬升，2023年仍將保持相對高位

2022年，國內鎢品價格整體呈現上漲態勢，價格中樞顯著抬升。全年鎢精礦平均價格為11.4萬元/噸，同比上漲超過12%；APT平均價格為17.3萬元/噸，同比上漲13%，兩種鎢品價格均處于10年長期價格的75分位以上。

2022年，國內鎢市場供給端變化不大，全年鎢精礦開采總量控制指標為10.9萬噸，較2021年僅增加1000噸。消費端，硬質合金領域需求增大，鐵合金領域消費降低，鎢品進出口大幅增加。

2023年，在全球經濟增長放緩、出口下滑的背景下，國內鎢消費恢復相對較慢且存在波動，貫穿2022年的鎢上游價格無法有效向中下游傳導的情況仍有待解決，在供給不會有明顯增加的情況下，海外供給增量將對鎢品價格產生較大彈性，而伴隨資源品位逐步下降、生產成本大幅增加，將在一定程度上對鎢品價格形成支撐。整體看，2023年鎢品市場或呈前低后高態勢，價格仍將維持相對較高位置，白鎢精礦年均價格在9.3萬元/噸左右。

2、銻市場或繼續高位運行

2022年，銻市場呈“倒V”運行，受地緣沖突及原料供應偏緊支撐，銻價一度沖高運行，帶動價格中樞呈現較大幅度上漲，處于長期價格曲線的較高位置。

中國作為全球最大的銻生產與消費國，依然是全球銻市場的決定因素，而俄羅斯銻資源的工業受阻，使得全球轉向中國采購資源，推動銻價上行并在一定程度上減緩了國內經濟下行對銻市場的影響。2023年，銻市場仍需待中國國內地產、基建行業的反彈、恢復和發力。而供應端，海外銻精礦供應增量將決定在2023年銻資源市場的供需格局。目前看，華鈺礦業吉爾吉斯坦金銻項目的產量釋放將緩解國內銻資源供應緊張局面，銻價壓力或有緩解。而在環保趨嚴的背景下，國內銻品成本中樞抬升，一定程度上限制了銻價的下跌空間。綜上預計，2023年銻品價格仍將維持相對高位，銻錠價格年均價7.3萬元/噸左右。

08 2023年的金屬礦業總體或偏悲觀運行，有色金屬仍將強于黑色金屬

綜上分析，2022年以來，受多種突發事件和不確定性因素突發的影響，金屬礦業行業整體始終面臨下游需求不暢、行業價格傳導受阻的困難。預計2023年，這一問題在全球經濟增長不確定性因素增強、增多的大背景下，仍將有突出表現。預計，2023年在全球經濟上行壓力偏大的情況下，如何有效紓解下游消費的合理回歸仍將面臨較大的考驗，金屬礦業行業整體偏悲觀的情緒比較強烈。中國作為全球最大的金屬礦業最大的消費國，一系列刺激經濟增長、擴大國內需求的重要措施的落地效果將成為提振國內經濟并帶動全球經濟向好發展的關鍵。

總體來看，2023年金屬礦業行業整體或將較2022年偏弱運行，風險加劇。其中，有色金屬表現將依舊強于黑色金屬，資源端依舊好于金屬冶煉、壓延和加工端。